Métodos qualitativos

Os métodos qualitativos são focados na avaliação pré-receita de start-ups. Esses métodos pegam uma avaliação média de empresas semelhantes pré-receita obtidas em transações de mercado e ajustam esse valor de mercado para obter o valor da empresa-alvo. A forma de ajustar o valor de mercado é somando ou subtraindo determinados valores obtidos pela comparação de determinados fatores específicos entre a empresa-alvo e o mercado médio. Em termos gerais, se a empresa-alvo tem um comportamento melhor do que a média do mercado, o valor da empresa-alvo é superior à média e vice-versa quando a empresa-alvo tem um desempenho ruim em um fator específico. Métodos qualitativos bem conhecidos são Scorecard, Berkus e Risk Factor Summation.

– Método Berkus: calcula o valor das companhias baseando-se em cinco fatores: qualidade do time, ideia, estágio de desenvolvimento, qualidade dos administradores e estágio de vendas. Cada um dos fatores vale US$ 500 mil considerando que há uma escala para cada item, o que determina o valor da companhia em até US$ 2,5 milhões.

– Método do Scorecard: atribui valor baseado em sete itens — força e qualidade do time (até 30%), tamanho da oportunidade (até 25%), produto (até 15%), ambiente competitivo (até 10%), marketing, canais de vendas e parcerias (até 10%), necessidade de capital adicional (até 10%) e outros fatores (até 5%).

– Método do risk factor summation (soma dos fatores de risco): analisa doze tipos de riscos, sendo que quanto maior o risco, menor o valor da companhia. Atribui pontos numa escala de -2 a +2 para cada critério. Cada ponto atribui ou diminui US$ 250 mil no valor da companhia. Os fatores de risco analisados são: time, estágio do negócio, competição, político, fabricação, vendas, capital, tecnologia, legal, internacional e de reputação.

Métodos Quantitativos

Os métodos quantitativos são baseados em magnitudes financeiras. Como as start-ups não possuem números financeiros históricos a serem considerados, pois podem ainda não ter receitas ou EBITDA, EBIT ou EAT positivos, esses métodos apresentam muitas limitações para essas empresas e podem fornecer valores erráticos. Por outro lado, esses métodos são muito úteis para determinar avaliações para empresas com histórico financeiro.

Existem muitos métodos quantitativos como: Fluxo de Caixa Descontado (FCD), Múltiplos de Empresas Comparáveis ​​de Mercado, Valor patrimonial , Valor de Liquidação, Venture Capital, Valuation de Custos, First Chicago, Opções Reais (Avaliação por direitos contingentes) e Valuation pós-investimento.

Neste posy blog iremos incluir detalhes descritivos de dos principais métodos utilizados no Brasil: Fluxo de Caixa Descontado (FCD), Múltiplos de Empresas Comparáveis ​​de Mercado, Valor patrimonial.

Método 1: Ativos ou Valor Patrimonial

A avaliação de ativos é o processo de determinação do valor justo de mercado ou valor presente dos ativos, usando valores contábeis. Esses ativos incluem investimentos em títulos negociáveis, como ações, títulos e opções; ativos tangíveis como edifícios e equipamentos; ou ativos intangíveis, como marcas, patentes e marcas registradas. Como o próprio nome sugere, o que se observa, aqui, é uma análise de todo o patrimônio da empresa. Calcular o preço de uma empresa pela metodologia Valor Patrimonial tem como base a avaliação do patrimônio líquido – Soma de todos os ativos da empresa, subtraídos de todas dívidas e outras obrigações presente nos passivos.

A avaliação de ativos desempenha um papel fundamental nas finanças e geralmente consiste em medições subjetivas e objetivas. O valor dos ativos fixos de uma empresa – que também são conhecidos como ativos de capital ou imobilizado – são fáceis de avaliar, com base em seus valores contábeis e custos de reposição. No entanto, não há números nas demonstrações financeiras que digam aos investidores exatamente quanto valem a marca e a propriedade intelectual de uma empresa. As empresas podem supervalorizar o ágio em uma aquisição, pois a avaliação de ativos intangíveis é subjetiva e pode ser difícil de medir.

Método 2: Método de múltiplos de mercado

A análise de empresa comparável (também chamada de “múltiplos de negociação” ou “análise de grupo de pares” ou “composições de capital” ou “múltiplos de mercado público”) é um método de avaliação relativa no qual você compara o valor atual de uma empresa com outras empresas semelhantes, observando negociação de múltiplos como P/E, EV/EBITDA ou outras relações. Múltiplos de EBITDA são o método de avaliação mais comum.

Existem essencialmente duas abordagens de mercado para avaliar um negócio:

A primeira consiste em encontrar empresas comparáveis, analisar relações preço/lucro e outros indicadores de valor, estabelecer uma média e aplicá-la à empresa em questão. Obviamente, essa é uma maneira muito imprecisa de avaliar o valor, em parte devido ao fato de que os mercados podem sub ou supervalorizar as empresas. Além disso, é difícil estimar o quanto a diferença de múltiplos entre empresas semelhantes se deve a fatores específicos de cada empresa.

A segunda abordagem de avaliação de mercado é semelhante ao uso de comparáveis ​​imobiliários. Essa abordagem se baseia em uma análise de vendas de propriedades semelhantes e indica o valor total em dinheiro analisando vendas recentes ou preços de oferta de empresas semelhantes. Se transações semelhantes não forem idênticas ao negócio em questão, o preço de venda da propriedade comparável é ajustado para refletir as diferenças do negócio em questão.

Para ser útil para fins de comparação, o preço de venda de uma empresa comparável deve identificar seus componentes de valor – ativos tangíveis versus intangíveis, bens reais versus bens pessoais e ativos tributáveis ​​versus não tributáveis. Mesmo que o avaliador possa alocar os diferentes elementos de valor, a complexidade dos fatores pode tornar a venda um indicador menos confiável do valor da empresa. E mesmo que todas as informações necessárias estejam disponíveis, o processo de fazer ajustes de valor aos comparáveis ​​e à empresa em questão é subjetivo e, portanto, produz uma avaliação que não é tão solidamente defensável quanto aquela calculada por meio de uma técnica de avaliação diferente. Por essas razões, o método de avaliação de mercado pode fornecer alguns dados úteis sobre a “taxa de mercado” para um negócio semelhante em um determinado momento – mas em muitos casos, ele não avaliará adequadamente o valor justo real da empresa. No entanto, a abordagem de mercado às vezes é usada como uma técnica de avaliação de fusão e aquisição (M&A). Em uma operação de M&A, a empresa adquirente muitas vezes antecipa a obtenção de algum tipo de sinergia comercial por meio da aquisição do negócio objeto e, como resultado, não se preocupa tanto em estabelecer o valor exato da empresa objeto ao negociar a compra. A abordagem de avaliação de mercado também é uma das técnicas de avaliação mais usadas em finanças.

Método 3: Análise de Fluxo de Caixa Descontado (FCD)

A análise de fluxo de caixa descontado (DCF) é uma abordagem de valor intrínseco em que um analista prevê o fluxo de caixa livre desalavancado da empresa no futuro e o desconta de volta para hoje no custo médio ponderado de capital (WACC) da empresa.

Uma análise DCF é realizada através da construção de um modelo financeiro em Excel e requer uma extensa quantidade de detalhes e análises. É a mais detalhada das três abordagens e requer mais estimativas e suposições. No entanto, o esforço necessário para preparar um modelo DCF também resultará na avaliação mais precisa. Um modelo DCF permite ao analista prever valor com base em diferentes cenários e até mesmo realizar uma análise de sensibilidade.

Para empresas maiores, o valor do DCF é geralmente uma análise da soma das partes, em que diferentes unidades de negócios são modeladas individualmente e somadas.

A abordagem de fluxo de caixa descontado é baseada na premissa de que o valor total em dinheiro atual de uma propriedade é igual ao valor atual dos fluxos de caixa futuros que ela fornecerá ao longo de sua vida econômica restante. É uma abordagem clássica de Valuation, mas requer uma grande quantidade de detalhes e análises. O método de Valuation de fluxo de caixa descontado tem o risco de modelo mais alto – o risco de que seu modelo se torne inadequado – pois se baseia em muitas suposições. O esforço necessário para usar o método de renda também, no entanto, muitas vezes resultará em uma avaliação mais precisa, especialmente quando combinado com outros métodos de avaliação. Essa abordagem permite que o valor seja previsto com base em diferentes cenários e pode ser usado para realizar uma análise de sensibilidade.

Existem várias etapas para aplicar essa abordagem:

• Estimativa dos fluxos de caixa anuais que um investidor prudente esperaria receber da propriedade em questão durante um período de tempo definido.
• Conversão dos fluxos de caixa estimados para seu valor atual equivalente usando uma taxa de retorno que leva em conta o risco relativo do fluxo de caixa projetado e o valor do dinheiro no tempo.
• Estimativa do valor residual, se houver, ao final do período de projeção definido.
• Conversão do valor residual, se houver, para seu equivalente a valor presente.
• Adição do valor atual dos fluxos de caixa estimados do período de projeção definido ao valor residual, se houver, para chegar ao valor do empreendimento da empresa.
• Deduções para capital de giro, propriedade intangível e outros ativos excluídos do valor da empresa para chegar a uma indicação de valor para os ativos tangíveis da empresa em questão.

É preciso ter atenção também ao intervalo de tempo analisado. Quanto maior o espaço de tempo, mais complicadas e menos exatas se tornam as projeções. Por isso, a base de cálculo do fluxo de caixa descontado é de cinco a dez anos.

Mais métodos de avaliação

A abordagem de custo, que não é tão comumente usada em finanças corporativas, analisa o que realmente custa ou custaria reconstruir o negócio. Essa abordagem ignora qualquer criação de valor ou geração de fluxo de caixa e apenas analisa as coisas através da lente de “custo = valor”.

Outro método de Valuation para uma empresa é chamado de análise da capacidade de pagamento. Essa abordagem analisa o preço máximo que um adquirente pode pagar por um negócio enquanto ainda atinge algum alvo. Por exemplo, se uma empresa de private equity precisa atingir uma taxa mínima de 20%, qual é o preço máximo que ela pode pagar pelo negócio?

Se a empresa não continuar a operar, O Valuation será estimado com base em um valor de liquidação com base na divisão e venda dos ativos da empresa. Esse valor geralmente é muito descontado, pois pressupõe que os ativos serão vendidos o mais rápido possível para qualquer comprador.

O Método First Chicago é uma abordagem de avaliação de negócios específica da situação usada por investidores de capital de risco e private equity para empresas em estágio inicial. Este modelo combina elementos de métodos analíticos orientados para o mercado e fundamentais. É usado principalmente na avaliação de empresas de crescimento dinâmico.

Uma avaliação de investimento, ou avaliação de Venture Capital, é perfeita para avaliar startups em estágio inicial. Ele estabelece a avaliação pré-money de uma empresa, mesmo para startups pré-receita. Refere-se ao valor de uma empresa antes da rodada de financiamento. A avaliação do VC reflete a visão de um investidor, que busca uma saída alta para recompensá-lo por assumir o risco de investir em uma startup.

Conceitualmente, a avaliação de uma opção real analisa o prêmio entre as entradas e as despesas de um projeto específico. As entradas para o valor de uma opção real (tempo, taxas de desconto, volatilidade, entradas e saídas de caixa) são afetadas pelos termos do negócio e fatores ambientais externos em que um projeto existe.

No Valuation pós-investimento o valor da empresa será calculado após o aporte financeiro dos investidores.

Limitações do Valuation

Ao decidir qual método de avaliação usar para avaliar uma ação pela primeira vez, é fácil ficar sobrecarregado com o número de técnicas de avaliação disponíveis para os investidores. Existem métodos de avaliação que são bastante diretos, enquanto outros são mais envolvidos e complicados.

Infelizmente, não há um método que seja mais adequado para todas as situações. Cada ação é diferente e cada indústria ou setor possui características únicas que podem exigir vários métodos de avaliação. Ao mesmo tempo, diferentes métodos de avaliação produzirão valores diferentes para o mesmo ativo ou empresa subjacente, o que pode levar os analistas a empregar a técnica que fornece o resultado mais favorável.

Às vezes, complementar um método de Valuation com outro e depois pesar cada um pode ser apropriado para calcular o valor intrínseco. Enquanto isso, alguns métodos são mais apropriados para determinados setores e não para outros. Por exemplo, você não usaria uma abordagem de avaliação baseada em ativos para avaliar uma empresa de consultoria com poucos ativos; em vez disso, uma abordagem baseada em ganhos como o FCD seria mais apropriada.